徐大姐,闷声赚了10个亿

发布时间:2024-01-04 17:18:00
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  她用几十年诠释了什么叫优秀投资人。

  究竟哪些投资,配得上成为徐新投资的经典案例?

  答案可以是贯穿互联网和移动互联网的网易、京东、美团点评、携程、Boss直聘,也可以是良品铺子(20.170, -0.40, -1.94%)、三只松鼠(17.420, -0.34, -1.91%)、Manner等消费品牌,还可以是她经常挂在嘴边儿的益丰药房(41.190, -0.08, -0.19%)。

  现在我说,徐大姐经典portfolio中应该多加个名字——拼多多。

  原因之一嘛,自然还是因为赚钱了,而且跟其他案例不一样,这次徐新买的是拼多多股票,玩儿的还是追高操作,回报惊人,仨月达到10亿人民币级别。

  都说“质疑拼多多,理解拼多多,成为拼多多”,意思是总得有个过程,徐新这次还真不是这么回事儿,因为她自己没讲前因后果,从外边看像“顿悟”似的——突然在去年三季度狂买拼多多,而且是集中建仓,金额更是占到了持仓比例的76.3%。

来源:whalewisdom

  上图来自whalewisdom,二级市场投资者用来追踪对冲基金和机构投资者持仓变化的数据,来源是这些机构向SEC披露的13F文件。

  这份拼多多的持仓数据截止日是2023年9月30日,显示今日资本于去年三季度买入245.39万股拼多多股票,占持仓的76.3%,平均持仓成本为82.89美元/股。

  按照去年12月29日的收盘价146.31美元/股计算,三个月的时间,徐新赚了1.56亿美元,约合人民币11亿元。

  这不是巧了么?用76.3%的持仓,赚了76.51%的收益。

  说实话,要不是拼多多去年11月底市值一度超过了阿里,我无论如何也理解不了这种操作。要说常青基金,2014年就成立了;钱,徐新一直有;错过拼多多的反思,这些年她也经常挂在嘴边儿,怎么就在Q3突然决定建仓了?

  况且连散户都知道,建仓要分步骤,股票哪有这么炒的,你就算再看好一支股票,也没有一杆子直接怼进去76%仓位的,何况一支规模几亿美元的基金?

  研究下来才发现,这算徐大姐的“基操”了,没准能颠覆外界对她“价值派”的印象。

  此前人们看到徐新投二级市场是这样的:比如她曾在2020年11月称,以5.5港币/股(一拆五之前)的价格买入了大量腾讯股票,而且“16年间一股没卖”,当时“收益达到了500多倍”,还是强调价值、陪伴,重点是这时离腾讯历史新高的股价,相隔只有三个月。

  “还有个常被忽略的唯品会,今日资本在唯品会美股上市之后“抄底”入股,据说400万美元赚了1亿多美元,近50倍回报。”这是“捡烟蒂”,还是价值。

  但这支常青基金就不一样了,2014年提交备案时发行规模为5亿美元,到2018年发行的规模变成了9.8亿美元。按规模说,想必是今日资本的主基金,可显然它是瞄准一级市场来的,因为直到2021年4季度,这支常青基金才有了首次二级市场操作,对象是理想汽车、知乎,其中理想汽车买了约4000万美元,占80%持仓。

  此后几个季度也有一系列增减仓,做波段,范围也只有四支股票:理想汽车、知乎、叮咚买菜、Boss直聘(只有理想不在今日资本的一级投资组合)。2023年1季度,恰恰是把理想汽车直接清仓,而这时恰巧是2023年理想股价的最低点,只过了几个月,就创了47.33美元/股的历史新高。

  包括对Boss直聘的短线操作,2022年4季度加仓,占到了总持仓的一半,还是2023年1季度,直接清仓了,关键下个季度马上又买回来了……

  这支基金的一系列操作,要我说,跟价值投资没关系,买入、卖出的执行,我看不出逻辑端倪。当然,这并不代表今日资本没有决策过程和依据,我只是认为,这个阶段,“风投女王”还在扩边界,找手感。其实你去看看当时的一级市场,她也在消费走低之后试新东西,投了几个硬科技项目。

  但结果却截然不同。科技徐新浅尝辄止,没再投下去,反而作为LP去投了一些科技赛道的头部VC;但二级市场,却慢慢把手感磨出来了。

  所以再回到文首的问题,怎么解读投资人的经典案例?

  我在《人民想念徐大姐》中总结,徐新之所以能在美元基金最“丧”的年份,还为她那套“投资就是投人”、“陪跑”、“重仓大比例”的价值打法布道,底气就在于徐新赚钱了,而且还好还得有抄底、逃顶,这些大家喜闻乐见的”抓马”元素。

  归根结底还是得赚钱,最好是大钱。

  不过,这回徐大姐在拼多多身上赚的钱虽然不少,但跟高榕、红杉乃至腾讯的几十、上百亿美元比起来,都差了不止一个数量级,为什么我还愿意将拼多多归为徐大姐的经典投资案例?

  除了上文所述,这次“狙击”拼多多的那些戏剧性元素外,我认为最重要的还是徐新再一次刷新了外界对自己,乃至对一个职业风险投资人的传统定义,尤其是在美元基金纷纷募人民币、投硬科技、搞DPI的当口,确定性渺茫的重大时刻,我很乐意替徐大姐的将这次操作解读为:

  一级不好投,咱靠二级市场一样能赚钱。

  在《“今年嘴最硬的投资人”》那篇文章中,我分析之所以其他美元投资人没话讲,就朱啸虎敢跟大伙儿出来聊天,因为他嘴够硬。那徐大姐这我再补一句,因为她手够硬。另外,如果第四季度的13F文件中,今日资本从拼多多持股机构名单中消失,我丝毫不会感到意外。

  尽管此前包括我在内,投中网写了不少关于徐新的文章,自认为足够了解她,但是看到“永庆投研”对拼多多13F文件的研究,今日资本“首次大笔买入、持仓金额2.4亿美元,一个季度76%的收益”的内容,立马还想再写写徐新。

  为什么这么执着于写徐新?一则她擅长讲故事,江湖上关于徐大姐的传说不少;二则她portfolio口袋足够深,知名、成功的投资案例多;三是足够老派,old school美元风格相当有时代感,挺让人怀旧;四是真金白银给LP赚了钱。

  最关键的是,徐新在足够高的标准上,用几十年诠释、演绎甚至定义了什么叫优秀的投资人。

  “资历深、武器多、胆子大、没路径依赖”,意味着随时准备掀翻外界度对自己的定义,徐新可能打心眼儿里不愿意给自己设限。

  徐总二级到底能不能长期搞好还得看,但这次拼多多仨月赚了11个亿,却引出了一个有意思的问题,GP面对超过原本策略的“赚快钱”的机会,该不该干?

  我记得“拾日谈”栏目中,两位GP大佬给出过不一样的答案,其中一位表示从没被这类项目说服过,定好的规矩“得认”;另一位则表示,会给“赚快钱”设一条动态的线。

  我拿这话问了问董师傅,他觉得,两位大佬不管给出什么答案,都是以“管理”为前提的,当你假一支团队之手去执行投资,必须得保证指令的稳定、清晰,所以这类0或1的问题必须要拎清楚。

  但对徐新来说,做二级市场,基本不存在这种顾虑。

  首先一点,徐新设立的常青基金是28年期限,这要跟LP达成一个比常规VC/PE更基础的共识——不管我做一级二级,长线还是短线,你得相信我的全部决策,把所有空间都留给我。

  另外,二级市场是标准化产品,随时下单,随时交易,不需要假任何人之手。能不能做,该不该做,不用问同事,问自己就行,别骗自己就行。

  显然,买单的LP对徐新拥有绝对的信任,所以你甭看徐大姐短线玩儿的这么溜,这也是老江湖的底气——收益不是最高的,但见的、会的肯定是最多的。

  此前投中网《谁能劝劝徐新别当“女王”了?》一文中,曾分析移动互联网时代,快手、字节、拼多多等超级平台,今日资本全盘miss,“中产口味”限定了徐新的边界。

  到了消费赛道,案子到处开花,财务回报和话语权都拿在手里,终于坐实了“女王”的名号,而她花了大力气却中途退出的Manner,虽然拿到了近百倍的回报,也失去了VC完成“控股产业投资”的案例。

  当时在文末留下了两个开放问题:徐新从理念到心态,是不是到了非升级不可的时候了?卸下“女王”的盔甲,是不是才能更强大?

  现在我至少能给出后一个问题的答案,从投拼多多开始,徐大姐不是“风投女王”,不是对冲基金,也不是VC了。女王盔甲终于是卸了。

(责任编辑:于昊阳)

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