《商业观察》记者 倪寒飞

在当前全球经济格局深刻调整与国内经济转型的关键 时期，“耐心资本”这一概念被赋予了前所未有的重视与期 待。国家层面明确倡导“积极发展风险投资，强化耐心资 本体系”，同时，《中共中央关于深化改革、加速推进中国 式现代化的战略部署》亦强调“需积极鼓励并规范天使投资、 风险投资及私募股权等多元化融资渠道，优化政府投资基 金效能，全力培育与壮大耐心资本生态”。这一系列举措， 旨在通过构建长期稳健的资本环境，为中国科技创新的蓬 勃发展与经济质量的全面提升奠定坚实基础。

耐心资本，作为一种专注于跨越周期、追求长远价值 的投资理念，其核心理念在于超越短期利益诱惑，聚焦于 能够带来长远回报的项目与活动。这一理念可追溯至 20 世 纪欧美投资界的萌芽阶段，当时虽未明确命名，但长期投 资与价值投资的实践已初具雏形。进入 21 世纪，随着睿智 基金等先驱的引领，耐心资本理念逐步成型并广泛传播， 特别是在中国，其影响力日益增强，成为社会各界关注的 焦点。

耐心资本的独特魅力，首先体现在其“长期主义”的 坚守上，它不拘泥于一时的市场波动，而是致力于与项目 共同成长，提供持续、稳定的资金支持。其次，其深谙“价 值投资”的真谛，不仅关注企业的技术创新与市场潜力， 更将社会责任、管理能力等作为衡量投资价值的重要标尺， 积极投资于能够创造长远价值、促进社会进步的项目。再次，耐心资本展现出了对“风险波动” 的高度耐受性，能够在市场风雨中 保持定力，逆周期布局，确保项目 的稳健前行。最后，尽管耐心资本 追求的是长期收益，但其本质仍是 资本，对最终的经济回报抱有合理 且坚定的期望。

在表现形式上，耐心资本展现 出极高的灵活性与适应性。它可以 是初创企业背后的风险投资，为梦 想插上翅膀，也可以是成长型企业 所需的私募股权注资，助力其跨越 发展瓶颈，还可以是养老基金、保 险资金等长期资金的稳健配置，为 社会财富保值增值贡献力量。此外，社会影响力债券、超 长期国债、开发性政策性金融工具以及多边金融机构的长 期贷款等，也是耐心资本多样化存在的重要例证。

正是凭借这些多样化的表现形式与广泛的适配场景， 耐心资本在促进科技创新、推动可持续发展、保障基础设 施建设、加速产业升级等方面发挥着不可替代的作用。它 不仅为企业提供了宝贵的成长资金，更为经济社会的长远 发展注入了强劲动力。

积极发展耐心资本 

在当前全球格局深刻调整、外部环境不确定性加剧的 背景下，我国经济展现出坚韧不拔的韧性，维持了总体平稳、 稳中有进的运行态势，高质量发展步伐稳健，新兴动能与 优势加速累积。然而，亦应清醒地认识到，国内面临有效 需求释放不足、经济走势分化加剧、关键领域风险隐患交 织以及新旧动能转换过程中的阵痛等复杂挑战。这些挑战 根植于发展与转型的深刻变革之中，要求我们以更加审慎 的态度审视风险，同时怀揣坚定的信心与战略定力。

新质生产力的崛起，作为应对上述挑战的关键路径， 其核心在于技术领域的革命性飞跃，尤其是原创性和颠覆 性科技创新的蓬勃兴起。这一进程要求国家与企业携手并 进，强化科技创新的源头供给，力求在关键科技领域实现 自立自强，达到国际领先水平。值得注意的是，科技创新的本质决定了其高风险、高投入、长周期的特性，尤其是 那些具有开创性意义的科研活动，其成果往往难以迅速转 化为即时的经济回报。

在此背景下，企业作为科技创新的主力军，尤其是科 技型企业，其独特属性——高度专业化、轻资产运营、高 增长潜力伴随高不确定性——对融资环境提出了特殊需求。 特别是初创期科技企业，正处于技术攻坚与产品孵化的关 键阶段，其资金需求与收益实现之间存在显著的时间错配， 难以完全匹配传统融资模式的偏好。因此，培育新质生产 力需构建一套适应其特性的金融支持体系。这要求我们拓 宽融资渠道，吸引并稳定长期资金的注入，确保科技型企 业能够获得持续、充足的资金支持， 以跨越其成长过程中的资金瓶颈。通 过政策引导与金融创新，激发金融资 源的活力，让资本更好地服务于科技 创新，共同推动经济高质量发展，为 新旧动能转换注入强劲动力。

耐心资本的核心理念在于超越短 期利益，聚焦于能够带来长远回报的 项目与投资活动。此类资本对市场的 短期波动展现出较高的免疫力，更倾 向于响应国家战略需求，促进经济社 会可持续发展，并深入评估企业的技 术创新潜力、市场领先地位、商业模 式创新及成长前景等非传统财务指标。 耐心资本不仅是科技创新与产业升级的坚实后盾，更是推动新质生产 力蓬勃发展的关键力量。为有效 促进耐心资本的发展，并引导优 质资源向新质生产力领域汇聚， 可从以下几方面精准施策。

一是强化政策导向，明确耐 心资本发展方向。实体经济作为 生产力的基石，其转型升级与新 兴产业的培育离不开耐心资本的 助力。因此，需坚持金融服务实 体经济的根本原则，鼓励保险资 金等长期资金参与创业投资，拓 宽金融资产投资公司的直接股权 投资渠道，同时动员社会资本向 耐心资本转型。针对原创性、引 领性科技创新项目，应加大政 策扶持力度，激励创业投资机构更早介入、更小规模投资， 并专注于硬科技领域，加速科技成果向产业应用的转化。

二是优化市场环境，构建耐心资本发展的稳定预期。 营造透明、公正、法治的市场环境，是吸引长期资金入驻 的关键。需加强信息披露监管，保护投资者权益，严厉打 击证券违法犯罪行为，确保市场公平竞争。同时，构建与 科技创新相匹配的科技金融生态，强化对国家重大科技任 务及科技型中小企业的金融支持，建立高效的创投项目对 接机制。此外，完善科技保险体系，分散重大技术攻关风险， 并健全社会信用体系与监管框架，为耐心资本提供坚实的 决策支撑。

三是深化资本市场改革，夯实耐心资本发展基础。资 本市场作为耐心资本的重要舞台，其规范化、市场化、国 际化水平的提升至关重要。应加快股权转让与并购市场的 发展，探索实物分配股票等创新机制，促进创投行业的资 金循环与优化配置。鼓励国资成为更具责任感的长期资本 提供者，完善相关出资、考核、容错及退出机制。同时， 支持资产管理机构加大对创业投资的投入，丰富创投基金 产品种类，增强资本市场的内在稳定性与投融资功能，为 耐心资本营造健康、稳定的发展环境。

发展耐心资本之因

在加速构建金融强国、驱动经济转型升级与高质量发 展的征途上，发展耐心资本已成为不可或缺的战略选择。 实体经济，作为金融体系的基石，其稳健发展离不开耐心 资本提供的长期、稳定且持续的金融灌溉。耐心资本，作 为可持续金融理念的生动实践，不仅深化了金融市场的层 次与韧性，更成为了金融强国战略的关键支撑点。

面对外部环境的不确定性加剧与国内经济的多重挑战， 传统增长模式已显疲态，需及时探索其内生增长新路径。 金融供给侧结构性改革在此背景下尤为关键，而耐心资本 以其独有的长期投资与价值投资哲学，恰与中国经济高质 量发展目标相契合。通过精准引导耐心资本流向国家重大 战略领域，与金融领域的“五大重点任务”深度融合，我 们能够塑造一个更加稳健、前瞻的投资生态，推动经济向 更加可持续、包容的模式转型。

从融资结构优化的视角来看，耐心资本的崛起对于提升直接融资比例、平衡股权与债 权融资具有重要意义。当前，我 国社会融资结构仍以间接融资为 主，直接融资特别是股权融资占 比有待提升。耐心资本通过其独 特的投资方式，直接对接企业股 权或长期债权需求，有效降低了 企业对短期债务的依赖，促进了 融资结构的合理化与多元化。这 一过程不仅满足了科技创新等实 体经济的真实融资需求，还有助 于分散金融风险，维护金融体系 整体稳定性。

此外，耐心资本还以其稳健 审慎的投资经营策略，成为金融 稳定的“定海神针”。在金融市场 波动频繁的背景下，耐心资本坚持长期投资理念，避免了 短期投机行为的干扰，维护了市场的平稳运行。同时，其 专业的风险管理能力和多样化的投资组合策略，也为投资 者提供了更为安全、可靠的投资选择。更重要的是，耐心 资本通过减少期限错配风险，实现了资金与企业的长期共 赢发展，为金融市场的长期繁荣奠定了坚实基础。

创业投资，以其“投早、投小、投长期、投硬科技” 的独特定位，精准对接了种子期、初创期及成长期科技型 企业的融资渴求，成为科技创新不可或缺的加速器。缺乏 这一关键支持，众多潜力无限的“小巨人”与“独角兽” 企业的崛起之路或将布满荆棘。

深创投等业界领军者已预见并践行了这一趋势，强调 在硬科技浪潮中，投资决策需深度考量技术壁垒、团队素 质及行业前景，倡导“研投一体”的深度挖掘模式，通过 前瞻性的市场洞察与扎实的产业研究，提前锁定并持续支 持具有潜力的项目。这种策略不仅帮助它们在市场波动中 坚守价值判断，跨越行业周期，还强调了投后赋能的重要性， 为被投企业注入持续成长的动力。

针对耐心资本退出机制的完善，专家认为，畅通退出 渠道对于提升风险资金流动性至关重要，这不仅关乎投资 机构能否有效回收资金并循环再投，也直接影响到资本市 场整体的活力与效率。政府及相关部门应加大对退出机制 的支持力度，创新退出方式，缩短退出周期，为耐心资本 创造更加灵活与多元化的退出环境。

面对当前 A 股市场新股发行节奏放缓、退出渠道收窄 的现状，深创投等业界代表指出，这增加了投资退出的不确定性，并建议通过加快新股发行速度、优化减持政策， 以及建立全国性的私募股权基金份额转让市场等措施，来 增强资本流动性，为耐心资本的长远布局提供有力支撑。 这些举措旨在构建一个更加高效、透明的退出机制，促进 风险资本与科技创新的良性循环，为培育更多科技创新型 企业奠定坚实基础。

壮大耐心资本，创业投资支持政策密集出炉

激发创业投资活力，是推动科技、产业与金融深度融 合的关键路径。近期，面对我国创业投资市场面临的挑战， 一系列政策密集出台，旨在构建一个更加有利于创业投资 繁荣发展的生态环境。业界普遍认为，强化创业投资不仅 是科技创新的加速器，更是通过完善制度框架与激励机制， 引导长期资金深度参与，进而促进我国经济结构转型升级 的关键所在。

国家层面对风险资本、创业资本在支持创业与科技创 新中的作用给予了高度重视。耐心资本作为一类特殊的投 资力量，在私募股权基金及养老金、保险资金、产业资本 等长期资金中尤为显著。这类资本以其稳定的资金来源、 清晰的投资策略及较长的投资期限，成为资本市场的稳定 器，有助于优化投资者结构，稳固市场估值基础。

当前，我国创业投资及私募股权投资市场正面临复杂 多变的国内外环境挑战，募资难度增加、退出渠道不畅、 优质项目稀缺等问题交织，给市场带来较大压力。据投中 研究院最新报告显示，2023 年 VC/PE 市场新基金成立数量 与规模均呈现连续下降趋势，反映出市场募资环境的严峻 性。然而，从投资数据看，尽管资本出手更为谨慎，但在电子信息等高新技术领域的投资热度 不减，显示出市场对未来科技发展趋 势的乐观预期。

进 入 2024 年，VC/PE 市 场 开 局 虽面临新基金成立数量下滑的挑战， 但投资市场却展现出较强的韧性与活 力。一季度投资案例数量与规模均实 现同比增长，尤其是在投资均值上的 显著提升，反映了市场对优质项目的 争夺加剧及对长期价值的重视。这一 系列数据表明，尽管面临诸多不确定 性，我国创业投资市场依然保持稳健 发展的态势，未来有望在政策引导与 市场机制的双重作用下，进一步激发 创新活力，推动经济高质量发展。

近期，为积极响应经济转型的需求，我国密集出台了 多项支持创业投资的政策措施。财政部于去年底发布的《全 国社会保障基金境内投资管理办法（征求意见稿）》中，明 确拓宽了全国社保基金的投资范畴，包括直接股权投资及 产业基金、股权投资基金（含创业投资基金）等，为科技 创新型企业引入了更多长期稳定的资金来源。商务部等十 部门联合推出的政策措施进一步简化了境外机构投资境内 科技型企业的外汇管理流程，并鼓励通过 QFLP 模式参与投 资拓宽了国际资本的进入渠道。

进入 2024 年，证监会发布的《资本市场服务科技企业 高水平发展的十六项措施》更是将焦点对准了私募股权创 投基金，强调其对于科技创新领域的投资导向作用，并通 过完善监管、丰富产品类型、推动母基金发展、实施“反 向挂钩”政策等一系列举措，为私募股权创投基金营造更 加有利的发展环境，促进资金有效循环于投资与退出之间， 为科技型企业的高质量发展注入强劲动力。这一系列政策 的密集出台，不仅彰显了国家对于发展耐心资本、支持创 业投资的高度重视，也为我国经济转型与产业升级的顺利 推进提供了坚实的政策保障。

我国经济转型的征途正经历一场由资源驱动向创新驱 动、从劳动力密集型向技术密集型增长模式的深刻变革。 这一转型迫切要求巨额而持久的资源注入，耐心资本作为 一股稳健且长远的金融力量，扮演着至关重要的角色。它 不仅是那些以创新为引擎，集高科技、高效能、高质量于 一身的先进产业的坚实后盾，更是推动经济转型顺利跨越 的重要推手。