《商业观察》记者 侯伟胜

2024 年上半年，银行理财市场展现出了强劲的复苏势 头，不仅市场规模持续扩大，投资者群体也实现了显著增长。 《中国银行业理财市场半年报告（2024 年上）》（以下简称《报 告》）显示，截至 2024 年 6 月底，银行理财市场的总规模 已达 28.52 万亿元，较 2023 年同期实现了稳步增长。该市 场在这一时期为投资者贡献了高达 3 413 亿元的收益，同比 增长 3.11%，显示出其良好的盈利能力。

2024 年上半年，理财市场的活跃程度显著提升，共发 行了 1.54 万只新产品，募集资金总额达到 33.68 万亿元， 相比 2023 年底的市场规模（26.8 万亿元）有显著扩张。这 一积极态势的背后，主要得益于多重因素的共同作用。首先， 上一年以来多次实施的存款利率下调政策，有效提升了理 财产品相对于存款的吸引力，促使部分存款资金流向了理 财市场。其次，随着金融监管政策的调整，如“手工补息” 等措施的停止，进一步加速了存款脱媒现象，为理财市场 注入了更多资金活水。此外，国有大型银行再次下调人民 币存款利率的动作，也为存款向理财市场的转移做好了 铺垫。

从产品结构来看，净值型理财产品已成为市场的主流 趋势。《报告》指出，截至 2024 年 6 月末，净值型理财产 品的存续规模达到了 27.84 万亿元，占比高达 97.61%，显 示出投资者对这类透明度高、收益与风险直接挂钩的产品愈发青睐。在投资性质方面，固定收益 类产品继续占据主导地位，其存续规 模超过 27.63 万亿元，占比达 96.88%， 反映出投资者对于稳健收益的追求。相 比之下，混合类、权益类及商品及金融 衍生品类产品的占比则相对较低。

从风险等级分布来看，中低风险等 级的产品依然受到投资者的广泛欢迎， 这显示出大多数投资者在追求收益的同 时，也更加注重风险管理。

值得注意的是，随着存款利率的下 调，预计未来将有更多存款资金流入现 金管理类理财产品。这类产品因其相对 较高的收益率和较好的流动性，成为存 款资金转移的重要方向。同时，随着市 场环境的改善和监管政策的稳定，现金管理类理财产品的 净值表现也趋于稳健，进一步增强了其吸引力。

稳健型投资者占比高，投资热情不减 

从市场结构来看，理财公司无疑是推动市场增长的主 力军，其存续产品数量与金额均占据市场的主导地位。从 数据来看，到 2024 年 6 月末，理财公司的存续规模较年 初增长 8.27%，同比显著增长 17.71%。而与之对应的是， 股份制银行的理财规模有较为明显的下滑，下滑幅度达 38.87%。

值得注意的是，中小银行在理财市场的表现并未出现 明显下降。城商行与农村金融机构的理财规模均保持了相 对稳定，城商行存续规模较 2023 年末有 1.23% 的小幅增 长，约为 2.21 万亿元，而农村金融机构的存续余额降幅仅 为 0.74%，显示出中小银行在理财业务上的持续布局与努力。

2024 年上半年，理财市场的持续增长得益于多重因素 的共同作用。一方面，“手工补息”政策的实施叠加存款收 益率的持续走低，使得部分资金从存款市场流向了理财产 品市场；另一方面，高利率产品的稀缺性也进一步推动了 “存款搬家”现象的发生，预计后期还将有更多增量资金 涌入理财市场，进一步扩大市场规模。但在规模扩张的同 时，理财产品的平均收益率却出现了持续下滑的走势。截至 6 月末，理财产品平均收益率降至 2.80%，较上一年同期下降了 0.59 个 百分点，较 2023 年末也略有下滑。 尽管如此，理财投资者的热情并未因 此减退，反而呈现出持续增长的趋 势。截至 2024 年 6 月末，全市场持 有理财产品的投资者数量较年初增 长了 6.65%，较 2023 年同期增长了 17.18%，达 1.22 亿个。这一现象表明， 尽管收益率有所下降，但投资者对理 财产品的信任与需求依然强劲。

业内普遍预期理财市场将迎来更 多增量资金的涌入，尽管这一趋势可 能使得理财产品的收益率继续面临压 力。然而，相较于传统存款产品，理 财产品在收益率上仍保持着一定的竞 争力，这解释了为何在收益率持续下滑的背景下，理财市 场的规模依然能够稳健增长。特别是在当前债市利率持续 探底的环境下，理财产品的底层资产收益率或将进一步承 压，但若债市出现剧烈波动，理财机构无疑将面临更大的 风险管理挑战。

从投资者风险偏好来看，“稳健保守”型投资者依然是 理财市场的主力军。《报告》指出，上半年风险偏好为稳健 型的个人投资者占比超过三分之一，数量最多。值得注意 的是，风险偏好为保守型和进取型的投资者数量也呈现增 长趋势，表明市场中的风险偏好正在逐渐分化，投资者群 体更加多元化。

在理财市场规模稳步回升、平均收益率维持在 2.8% 的 背景下，理财产品继续成为居民投资理财的重要选择。为 了应对未来市场的变化与挑战，银行和理财公司需要不断 提升自身的宏观形势与金融市场研判能力，以便为不同风 险偏好的投资者提供更加精准、差异化的产品和服务。同时， 加强投资者教育，引导投资者树立价值投资和长期投资的 理念，也是推动理财市场健康发展的重要举措。

此外，《报告》还强调了理财产品对实体经济的支持作 用。银行理财产品通过投资各类资产，已向实体经济提供 了约 20 万亿元的资金支持，凸显了理财市场在促进经济发 展、服务实体经济方面的重要作用。

存款“降息”持续

2024 年 7 月起，继招商银行与 平安银行之后，国内其余十家全国 性股份制银行迅速响应，纷纷下调 了人民币存款挂牌利率，标志着新 一轮存款利率调整的全面展开。这 一系列动作紧密跟随了自 2022 年以 来由国有大行率先引领、股份制银 行迅速跟进、地方银行逐步跟随的 存款利率调整模式。

具体来说，2024 年 7 月末，包 括兴业银行、光大银行、民生银行 等在内的十家股份制银行统一行动， 将活期存款挂牌利率下调 5 个基点至 0.15%，同时，二年期、三年期及五年期则普遍下调了 20 个基点。另外，由于此前各股份制银行间的定期存款挂 牌利率存在差异，经过调整后，各行的具体利率水平也呈 现出新的格局差异。

回顾历史，自 2022 年 4 月人民银行指导建立存款利率 市场化调整机制以来，存款“降息”通道正式开启。此后， 全国性银行已多次集体行动，分别在 2022 年 9 月、2023 年 6 月、9 月、12 月以及 2024 年 7 月下调了存款挂牌利率， 并有效带动了地方银行的跟进。此次调整，亦是由国有六 大行率先于 7 月 25 日完成，随后招商银行与平安银行快速 响应，紧接着便是十家股份制银行的全面跟进。

市场共识指向此轮存款利率下调与 LPR 削减紧密相连， 凸显了货币政策调控的协同性。2024 年 7 月 22 日，中国人 民银行祭出降息“组合拳”，将公开市场 7 天期逆回购操作 利率调降至 1.7%，并同步下调 1 年期与 5 年期以上 LPR 各 10 个基点，分别至 3.35% 与 3.85%，为银行体系减压并促 进信贷扩张。

商业银行净息差持续收窄，已从 2023 年四季度的 1.69% 进一步滑落至 2024 年一季度的 1.54%，面对这一挑战，存 款“降息”紧随贷款“降息”步伐，成为银行缓解盈利压力 的关键举措。据银行经济学家分析，若所有定期存款均执行 最新挂牌利率，预计此轮调整将有效降低银行负债成本约 6 个基点，进而带动息差改善约 5.6 个基点，不同类别银行 （如国有、股份制、城商行及农商行）均将受益，尤其是存 款结构偏向定期的机构，其成本下降与息差改善效果更为 显著。

随着存款利率的逐步下行，市场预计资金流动将发生 深刻变化，存款“搬家”现象或将加剧，资金将更倾向于流向消费与投资市场。理财市场在经历前 期调整后迅速复苏，增速远超历史同期， 部分归因于存款降息提升了理财产品的相 对吸引力，加之监管政策调整如“手工补息” 叫停加速了存款向理财市场的转移。此次 存款挂牌利率下调有望进一步推动这一趋 势，特别是促进资金向现金管理类等理财 产品流动。

在此背景下，存款资金的多元化配置 成为居民与投资者的重要考量。对于地方 银行而言，通过灵活的差异化利率策略， 仍可吸引并承接部分从全国性银行流出的 存款，维持存款规模的相对稳定。而对于 普通居民，面对持续降息的环境，提前锁 定高息存款产品成为一种策略，同时推动资产配置的多元 化，转向货币基金、债券基金等投资渠道，以寻求在低利 率时代下的更优收益。

大额存单紧俏，理财市场成新宠 

金融市场正经历一场由商业银行存款挂牌利率普遍下 调触发的深刻变革，这场变革悄然重塑着资金流向与资产 配置的图景。大额存单市场频现“缺货”状况，成为资金 逃离传统低息存款环境、追逐更高收益途径的直观体现。

自国有大行及股份制银行相继宣布下调存款挂牌利率 以来，市场迅速响应，大额存单产品几乎一夜间成为稀缺 资源。从手机银行到线下网点，各大银行的大额存单购买 界面纷纷显示“库存告急”或“额度不足”，尤其是高息的 中长期产品，更是难觅踪迹。建设银行、农业银行、工商 银行等国有大行的大额存单页面，不是“无货可供”，就是“剩 余份额低于起购门槛”，直观映射出市场对于稳定高收益存 款产品的极度渴求与当前供给的极度不匹配。

大额存单市场的供不应求，是存款利率下行背景下资 金流动趋势变化的一个生动例证。据宏观分析师分析，此 轮存款利率的下调，极有可能加速资金从存款端向理财市 场的迁移。随着存款收益的持续走低，投资者对于提升资 产收益率的渴望愈发强烈，理财市场因此成为资金竞相涌 入的新热土。

回溯过去，2023 年以来，理财市场已步入快速复苏轨 道，其规模扩张速度远超历史同期。这一繁荣景象的背后， 既有存款利率下调带来的“比价效应”，即理财产品相对更 高的收益率，吸引了大量存款资金转换跑道，也有监管政 策调整如“手工补息”机制终结等因素的助力，共同促进了存款的间接脱媒，为理财市场注入了新的活力。

存款利率的调降，作为金融市场的一枚重要棋子，其 连锁效应深远且复杂，不仅重塑了资金流动版图，还直接 触碰了银行净息差的敏感神经。尽管 2024 年 7 月 LPR 的全 面下调引领了信贷市场利率的跟进，但伴随着存款利率的 同步调整，三季度银行的净息差预计能够维持在一个相对 稳定的水平线上。

然而，展望长远的未来，银行净息差所面临的挑战不 容忽视。随着市场竞争的白热化以及金融生态的持续演变， 银行亟需通过深化资产负债结构的优化、强化风险管理能 力等多维度策略，来有效抵御净息差收窄带来的压力。此外， 市场普遍预期政策利率未来仍有进一步下调的空间，这无 疑将对 LPR 及存款利率形成新的引导，促使两者再次联动 调整。

尤为值得注意的是，此次存款利率调整中，国有大行 与股份制银行罕见地对活期存款利率实施了 5 个基点的下 调，至 0.15% 的新低水平。这一细微却意义重大的动作， 不仅彰显了银行在净息差压力下的精细化管理策略，也预 示着存款利率体系正步入一个更为全面、深入的调整周期， 未来或将迎来更多元化、精细化的改革举措。

存款挂牌利率的此番变动，仅是金融市场波澜壮阔变 革中的一个片段。在利率市场化改革不断深化的大背景下， 银行、储户及投资者均需紧跟市场脉搏，灵活调整策略以 应对变化。银行需持续优化经营策略，提升竞争力；储户 与投资者则需敏锐捕捉市场信号，合理配置资产，以在风 险与收益之间找到最佳平衡点。在这场金融市场的深度变革中，适应性与创新性将成为 决定各方能否抓住机遇、应对 挑战的关键。

短期内，银行理财规模的 攀升主要得益于存款利率下调 和债市强劲表现所带来的相对 较高的理财回报，这进一步激 发了市场对信用债的需求。然 而，从中长期视角审视，银行 理财与信托合作的整改要求以 及存量规模压降政策或将成为 其持续增长道路上的绊脚石， 对理财市场的扩张构成一定阻 力。随着利率水平的进一步下 滑，理财产品的投资体验可能 会受到影响，加之低波动策略 的吸引力有所减弱，投资者对理财产品的接受度及市场规 模的未来走向变得更具不确定性，需持续关注市场反应。

就后市投资策略而言，虽然部分投资经理仍对债市持 乐观态度，但风险意识亦不容忽视。专业投资人士认为基 本面将维持温和复苏态势，同时外需快于内需恢复，地方 债加速发行、设备更新贷款贴息政策以及房地产政策的加 码可能为经济带来支撑。在此背景下，债市“资产荒”现 象预计将持续，但央行稳定利差的目标或导致长端利率面 临调整压力，短期内债市波动可能加剧，长端利率难以轻 易突破前期低点。

综合来看，2024 年上半年，债券型基金的发行回暖， 以及保险、理财等资金的强劲配置需求，均为债市提供了 坚实的支撑。尽管债牛趋势有望持续，但投资者仍需密切 关注央行政策导向、经济基本面数据的改善情况以及债券 市场的供需关系变化，以应对潜在的回调风险。